Wall Street ist einmal

(Bloomberg) – Die einst so heißen Wall-Street-Trades des Jahres 2023 brechen alle auseinander, ein neuer Schlag für die Marktprofis, die seit Ausbruch der Pandemie immer wieder überrumpelt wurden.

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Fast in der Mitte des Jahres verlieren zahlreiche Konsenswetten stark an Wert, da die US-Wirtschaft den Rezessionsbären trotzt, die Begeisterung für künstliche Intelligenz zunimmt und vieles mehr.

Zu den fehlgeschlagenen Strategien gehören der Verkauf von Big-Tech-Aktien, die Ablehnung des Dollars und der Kauf vielversprechender Aktien aus Schwellenländern, als China aus den Covid-Lockdowns herauskam. Stattdessen stehen US-Wachstumsaktien kurz vor einem völligen Zusammenbruch, während chinesische Aktien in einen Bärenmarkt versinken. Anstatt zu fallen, hat der Greenback zugelegt, einschließlich eines Anstiegs von 6 % gegenüber dem japanischen Yen.

Auch diejenigen, die darauf wetten, dass die Aktienrenditen im Vergleich zu festverzinslichen Wertpapieren in den Schatten gestellt würden – teilweise dank einer der besten Auszahlungen seit Jahrzehnten –, sind auf dem falschen Fuß erwischt worden. Der MSCI-Index, der globale Aktien abbildet, ist um 10 % gestiegen, verglichen mit einem Zuwachs von 1,4 % bei den von Bloomberg erfassten Anleihen weltweit.

Es ist der jüngste Rückschlag für die konventionelle Meinung auf der Straße, der Sell-Side-Strategen und Makro-Hedgefonds-Manager verwirrt. Von der endlosen Inflation bis zum großen Bärenmarkt im Jahr 2022 hat es sich in den letzten drei Jahren als äußerst schwierig erwiesen, die Investitions- und Wirtschaftstrends in den Griff zu bekommen.

„Investoren haben das Wachstumsprofil der USA unterschätzt und das Tempo der Erholung in China überschätzt“, sagte Mark Freeman, Chief Investment Officer bei Socorro Asset Management LP. Sie „hatten KI zu diesem Zeitpunkt noch nicht auf dem Schirm, was mit Sicherheit der größte Faktor war, der die Märkte antreibt.“

Im Jahr 2023 machen fehlgeschlagene Wetten makrofokussierten Fondsmanagern wie Said Haidar und Chris Rokos angesichts der extremen Volatilität bei US-Staatsanleihen bislang das Leben schwer. Ein von HFR verfolgter Index von Makro-/CTA-Fonds ist um 0,2 % gesunken.

Der Schmerz ist besonders groß für Anleger, die Aktien zugunsten von Anleihen gemieden haben, weil sie befürchten, dass eine aggressive geldpolitische Straffung der Federal Reserve die größte Volkswirtschaft der Welt zum Scheitern bringen würde. In einer Dezember-Umfrage der Bank of America Corp. unter Fondsmanagern wurde prognostiziert, dass Staatsanleihen im Jahr 2023 die Anlage mit der besten Wertentwicklung sein werden und die Allokation in festverzinsliche Wertpapiere im Vergleich zu Aktien auf dem höchsten Stand seit April 2009 lag.

In den USA haben Staatsanleihen zugelegt, liegen aber weit hinter Aktien zurück. Mit einem Rückgang um 7 Prozentpunkte in den ersten fünf Monaten ist die Staatsverschuldung im Vergleich zum S&P 500 der zweitschlechteste Jahresauftakt seit einem Jahrzehnt.

Der Grund für die überraschende Outperformance der Aktien ist der Optimismus in Bezug auf KI nach der Veröffentlichung von ChatGPT im November. Die Aufregung hat zu einem Anstieg der Aktien von Computer- und Software-Giganten geführt, wobei die sieben größten Technologieunternehmen wie Microsoft Corp. und Nvidia Corp. fast alle Marktgewinne ausmachten.

Die KI-Euphorie sowie besser als erwartet ausgefallene Unternehmensgewinne und Wirtschaftsdaten haben dazu beigetragen, dass US-Aktien die Rezessionsalarme des Anleihemarkts – und die Warnungen von Leuten wie Mike Wilson von Morgan Stanley, dass der S&P 500 in den nächsten Jahren neue Tiefststände erreichen würde – ignorieren konnten erste Hälfte. Der Referenzindex ist seit seinem Tiefpunkt im Oktober um 19,8 % gestiegen und nähert sich damit der gemeinhin als Schwelle für einen Bullenmarkt definierten Schwelle.

Das sind schlechte Nachrichten für Profis, die laut einer Umfrage der BofA ihr Engagement in US-Aktien Anfang 2023 auf den tiefsten Stand seit 17 Jahren gesenkt haben.

„KI ist wie eine Rakete gestartet und hat alle Arten von Investoren angezogen“, schrieb Tony Pasquariello, Leiter der Hedgefonds-Abdeckung bei Goldman Sachs Group Inc., in einer Notiz. „Es bestehen immer noch erkennbar starke und ziemlich weit verbreitete Erwartungen an eine US-Rezession“ für die nächsten 12 Monate, fügte er hinzu. „Diese Ansicht – auch wenn sie psychologischer ist als derzeit vertreten – wurde durch die jüngsten Makrodaten und die Aktienmarktkursbewegungen in Frage gestellt.“

Unterdessen erwies sich die Begeisterung über China als fehl am Platz. Im Januar erreichten die Wachstumserwartungen für die asiatische Wirtschaft ein 17-Jahres-Hoch, während die Allokation in Schwellenländern, einschließlich China, auf ein Niveau kletterte, das seit Juni 2021 nicht mehr erreicht wurde.

Nun liegt ein MSCI-Index, der Aktien in Entwicklungsländern abbildet, in diesem Jahr um 8 Prozentpunkte hinter seinem US-Pendant zurück. Anstatt wie von der Wall Street prognostiziert die Top-Performer zu werden, gehörten chinesische Aktien zu den größten Nachzüglern. Und Strategen der Firmen Morgan Stanley und Goldman Sachs drohen, ihre Prognosen zu senken.

Es geht um Chinas holprigen Weg aus der Pandemie. Nach einer anfänglichen Erholung nach dem Ende der Corona-Beschränkungen zeigen aktuelle Daten, dass das verarbeitende Gewerbe erneut schrumpft, der Immobilienmarkt Probleme hat und die Finanzierungsinstrumente der Kommunalverwaltungen darum kämpfen, ihre Schulden zu begleichen.

„Anfang dieses Jahres waren die Menschen hinsichtlich der Erholung Chinas nach der Wiedereröffnung optimistisch“, sagte Willer Chen, Research-Analyst bei Forsyth Barr Asia. „Aber die Realität ist, dass wir mit einer Narbenwirkung konfrontiert sind.“

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Der Devisenmarkt ist ein weiterer Bereich, in dem sich Anleger verrechnet haben. Bereits im Dezember stieg der Anteil der Fondsmanager, die in einer BofA-Umfrage einen niedrigeren Dollar anstrebten, auf den höchsten Stand seit 2006. Die vorsichtige Einschätzung wurde durch die Vorstellung untermauert, dass ein Höchststand der US-Zinsen die Nachfrage nach dem Greenback dämpfen würde. Dennoch bleibt der Dollar in Schwung, da er aufgrund einer robusten Wirtschaft und einer anhaltenden Inflation eine der ertragsstärksten Währungen in der entwickelten Welt ist.

Das war besonders frustrierend für Yen-Bullen, die geglaubt hatten, dass eine mögliche Änderung der überaus lockeren Geldpolitik der Bank of Japan einen zweijährigen Einbruch umkehren würde. Trotz der starken Inflation hat der neue Gouverneur der BOJ, Kazuo Ueda, wiederholt das Risiko einer vorzeitigen Reduzierung der Konjunkturmaßnahmen betont.

Die Divergenz in der Geldpolitik überraschte viele. Ende Januar, als der Yen bei 130 pro Dollar gehandelt wurde, erwarteten von Bloomberg befragte Analysten, dass die japanische Währung bis Ende Juni um etwa 2 % auf 127 steigen würde. Stattdessen ist der Yen auf 140 gefallen.

Bipan Rai, Leiter der FX-Strategie bei der Canadian Imperial Bank of Commerce, räumte ein, dass er zu denen gehörte, deren Ankündigung eines schwachen Dollars verfrüht war. Aber er bleibt bei seiner Überzeugung, dass die US-Währung Spielraum für einen Rückgang hat, da sich der Straffungszyklus der Fed dem Ende nähert.

„Ich glaube immer noch an die mittel- bis langfristige Entwicklung des bärischen Dollars“, sagte Rai. „Wir müssen einfach geduldiger sein.“

Dennoch ist es noch früh – und die Nachwirkungen einer der aggressivsten Straffungskampagnen der Fed seit Jahrzehnten werden in den kommenden Monaten im gesamten Konsum- und Investitionszyklus spürbar sein. All dies hat das Potenzial, Strategien wiederzubeleben, die bis 2023 hochgejubelt wurden.

„Die Realität ist, dass wir uns immer noch in einer schwierigeren finanziellen Situation befinden“, sagte Kristen Bitterly, Leiterin für Nordamerika-Investitionen bei Citi Global Wealth Management. „Letztendlich bedeutet es nicht, dass es unmöglich ist, profitabel zu sein, wenn wir auf diesem Weg bleiben oder weitermachen, es bedeutet nicht, dass die Verbraucher nicht weiter Geld ausgeben werden. Es macht es nur schwieriger, sowohl aus Verbrauchersicht als auch.“ sowie der Unternehmensstandpunkt.“

– Mit Unterstützung von Isabelle Lee.

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