Wie aus einem Leerverkäufer ein unwahrscheinlicher Due-Diligence-Held wurde

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Hindenburg Research, ein auf forensischer Forschung basierendes Leerverkaufsunternehmen, deckt regelmäßig mutmaßlichen Betrug und grobe Überbewertungen bei börsennotierten Unternehmen auf und verdient damit ein Vermögen. Was sind Hindenburgs Due-Diligence-Geheimnisse? Was kann der Rest von uns aus seinen Methoden lernen?

Für diejenigen, die Hindenburg nicht kennen, gibt es hier eine kurze Zusammenfassung der Highlights.

Das Unternehmen gelangte ins öffentliche Bewusstsein, als es im Jahr 2020 einen Bericht veröffentlichte, in dem es um massiven Betrug beim brandheißen Elektroauto-Startup Nikola ging. Zwei Jahre später wurde Trevor Milton, der Gründer von Nikola, wegen Betrugs verurteilt und ihm drohen bis zu 20 Jahre Gefängnis. Er ist wegen einer Kaution in Höhe von 100 Millionen US-Dollar auf freiem Fuß und wird noch in diesem Monat verurteilt.

Hindenburgs Bericht vom Januar 2023 beschuldigte Indiens auffälligsten Mischkonzern, die Adani Group, der Aktienmanipulation, Buchhaltungsbetrug und Korruption. Derzeit liegt die Aktie im Jahresverlauf bei rund 40 Prozent im Minus. Adani hat alle Vorwürfe Hindenburgs zurückgewiesen.

Diese Woche veröffentlichte Hindenburg einen Bericht über den afrikanischen Mischkonzern Tingo, in dem er behauptete, dass es sich bei der gesamten Operation – die einst einen Wert von 1,5 Milliarden US-Dollar hatte – um einen Betrug mit gefälschten Produkten, Kunden und Umsätzen handele. Die Aktie von Tingo ist zum Zeitpunkt unserer Veröffentlichung um 80 Prozent gefallen.

Wie deckt Hindenburg diese Unternehmen auf? Nun, es vermittelt die Grundlagen der Due Diligence wirklich gut.

Prüfung der Wirtschaftsprüfer

Die forensische Buchführung ist das Herzstück der Due Diligence. Hindenburg und sein Gründer Nate Anderson sind gut darin. Sie akzeptieren Prüfungsergebnisse nicht auf den ersten Blick und blicken stattdessen hinter die Aussagen der Prüfer. Sie hinterfragen, was die Zielunternehmen offenbar ihren eigenen Prüfern sagen.

(Im Fall von Tingo ist der Wirtschaftsprüfer eine israelische Firma, Brightman Almagor Zohar & Co., Teil des globalen Netzwerks von Deloitte.)

Seitenbesuche

Hindenburg erledigt die Laufarbeit. Es besucht Orte, an denen sich Büros, Fabriken, Servicezentren und sogar Bauprojekte befinden sollen, und prüft, ob sie wirklich dort sind. Oft sind sie es nicht.

Es erhält Gründungsunterlagen und Querverweise zu wirtschaftlichen Eigentümern und gemeinsamen Gründern, leitenden Angestellten und Vorstandsmitgliedern. Es besucht Gebäude, die als Firmensitz aufgeführt sind, überprüft Gebäudeverzeichnisse und notiert alle verbundenen Unternehmen an denselben Standorten oder vermeintliche Kunden mit denselben Adressen.

Es wird immer gefragt: „Produziert und verkauft das Unternehmen das, was es vorgibt zu sein?“

Grabentief für den Eigenhandel

Hindenburg sucht nach Eigengeschäften und Transaktionen mit verbundenen Parteien. Hat ein Unternehmen Geschäfte zu unrealistischen Werten mit Parteien abgeschlossen, mit denen es irgendwie verbunden ist, vielleicht über einen gemeinsamen Aktionär oder einen Verwandten oder engen Vertrauten des Aktionärs? Hat es Vermögenswerte zu überhöhten Preisen an verbundene Parteien verkauft oder Einnahmen aus nicht marktüblichen Verträgen verbucht? Wenn ja, wurde alles auf eine Weise offengelegt, die potenzielle Anleger verstehen würden?

Irreführende Bilder in veröffentlichten Materialien

Ein häufiges Thema in Hindenburgs Berichten ist die großzügige Verwendung von Archivbildern in Jahresberichten und Werbematerialien durch das Zielunternehmen oder manipulierter Fotos, die irreführend sein können.

Hindenburgs jüngster Bericht besagt beispielsweise, dass Tingo – der afrikanische Mischkonzern – auf seiner Website angeblich das Point-of-Sale-Gerät eines anderen Unternehmens mit dem darauf per Photoshop bearbeiteten Tingo-Logo zeigt. Tingo hat angeblich auch sein Logo mit Photoshop auf Bildern von Flugzeugen bearbeitet und diese auf einer Instagram-Seite gepostet. Und bei den Darstellungen von Tingos geplanter Lebensmittelverarbeitungsanlage handelt es sich angeblich um Archivfotos einer Ölraffinerie.

Hier ist, was Hindenburg zu einem Video sagte, das Nikola gepostet hat und in dem er die fortgeschrittene Entwicklung seines Flaggschiff-Elektro-Lkw anpreist. Das Video zeigte den Lkw, wie er mit hoher Geschwindigkeit eine lange Strecke entlang „fuhr“:

Unsere Untersuchung der Website und der Textnachrichten eines ehemaligen Mitarbeiters ergaben, dass es sich bei dem Video um eine ausgeklügelte List handelte – Nikola ließ den Lastwagen auf einen Hügel an einem abgelegenen Straßenabschnitt schleppen und filmte ihn einfach, wie er den Hügel hinunterrollte.

Verlassen Sie sich nicht auf die Sorgfaltspflicht anderer

Einige von Hindenburg untersuchte Unternehmen haben Partner, die behaupten, eine umfassende Due-Diligence-Prüfung durchgeführt zu haben. Zwei Tage bevor Hindenburg seinen Bericht über Nikola veröffentlichte, verpflichtete sich GM zu einem rund 2-Milliarden-Dollar-Deal zur Unterstützung des Elektrofahrzeugunternehmens. Nach dem Hindenburg-Bericht sagte GM-Chefin Mary Berra, ihr Unternehmen habe „angemessene Sorgfalt“ walten lassen.

Nach der Veröffentlichung von Hindenburgs Bericht reduzierte GM den Großteil seines Vertrags mit Nikola und verwarf den geplanten Erwerb einer Kapitalbeteiligung.

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Wir haben bereits über „lächerlich sichtbare Warnsignale“ geschrieben, die bei aufsehenerregenden Katastrophen wie FTX, Theranos und Madoff übersehen werden. Und es passiert immer wieder.

Wenn Sie noch nie einen Hindenburg-Bericht gelesen haben, beginnen Sie mit dem aktuellsten, Tingo. Sie kommen zum Ende und fragen sich: „Warum haben das nicht alle gesehen?“

Das Geheimnis von Hindenburg besteht darin, dass es die Grundlagen der Due Diligence befolgt.

Herausgeber und Herausgeber des FCPA-Blogs.

Er ist der CEO von Recathlon LLC. Das Unternehmen bietet globale Compliance-Informationen und Datendienste an und ist Eigentümer des FCPA-Blogs. Er lebte und arbeitete viele Jahre in Asien (Singapur und Hongkong) und trat 2010 dem FCPA-Blog bei. Er verfügt über eine IACA-Qualifikation als Antikorruptionsexperte der Stufe 1 und einen Bachelor-Abschluss der Valparaiso University in internationaler Wirtschaft und Chinesisch.

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